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凯恩股份:呼唤下一次戴维斯双击

发布时间:2010-07-20    研究机构:东方证券

公司中报业绩0.27元,同比增长206%,超预期。公司中报实现收入3.8亿元,增长58%,归属母公司净利润5335万,增长206%,业绩超我们预期。我们认为公司业绩大幅增长源自消费电子的兴起。我们通过对国际上同类公司比较发现,其他公司也表现出同样的盈利增长特征,表明公司业绩增长具备国际经验佐证。

海外市场对电解纸公司反映热情,凯恩公司估值水平有望抬升。我们注意到公司竞争对手NKK 公司年初以来在日本市场上股价涨幅达到112%,估值水平也从15PE 提升到30PE,之所以NKK 在日本市场表现抢眼主要源自消费电子需求不断攀升背景下,NKK 公司盈利远超投资人预期,而且在可见未来,全球消费电子产品出货持续将支撑电解纸需求。而经过10年发展,凯恩股份(002012)的竞争实力已经逐渐接近于其竞争对手NKK 公司,因此我们认为在其盈利大幅增长的背景下,凯恩股份也有机会呈现戴维斯双击(估值水平和盈利双双上行)的过程。

2011年公司电池产能增长50%。通过对电池容量,放电倍率和循环寿命三大指标进行对比可以发现,凯恩公司的产品制造水平在业内处于领先地位,其部分指标甚至高于国际知名品牌,我们认为其良好的性价比是公司电池需求远超行业平均水平的主要原因,且毛利率也高于国内其他电池上市公司。我们预计今年公司镍氢电池销量可以达到6500万节,在公司电池部门完全迁往新厂区后,明年有望扩张达到1亿节水平,未来远景是具备生产3亿节产品能力,并积极向锂电池等其他电池产品发展,届时电池公司收入水平达到10亿元,与公司纸业务持平。

未来制约公司估值的因素基本消除。上半年因为公司大股东减持和媒体负面报道较多,压抑了公司估值水平,我们认为下半年开始,大股东从主客观方面都不具有继续减持的可能;此外,公司也积极和监管部门沟通,并澄清了相关负面报道,制约公司估值发挥因素不再显著。

我们调升公司盈利预测,调高公司评级至买入。展望下半年,公司主要产品未来市场空间非常广阔,无论是电解纸还是电池产品均在消费电子和新能源汽车的带动下能够保持较快水平的增长。此外,随着三季度成本木浆价格下滑,而公司产品价格比较稳定,盈利可能稳中有升,我们上调2010,2011年公司盈利预测至0.50元,0.66元,参照海外NKK 公司估值水平,我们给予2011年28PE,提高目标价为18.5元,提高公司评级为买入。

风险因素:消费电子出货大幅回落,最终导致电解纸需求下滑。

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