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凯恩股份投资价值分析报告:业绩反转,估值洼地

发布时间:2009-12-08    研究机构:中信证券

由特种纸细分市场延伸到新能源电池。凯恩股份(002012)在电解电容纸等细分市场占有全球领先地位。纳入集团的电池业务后,公司已经形成了电子材料+特种纸+电池的业务分布,盈利质量将进一步提升。目前股价(2010年24倍)属于中小板的估值洼地,首次覆盖给予买入评级与16.50元目标价。

进入盈利加速增长周期。我们预估凯恩盈利将加速增氏,主要的驱动力来白:(1)反倾销执行力度加大与日元持续升值,使电解电容纸竞争格局转变,公司的市占率与毛利率将进入上升轨道。(2)其它特种纸的市场开拓进入收获期,销量与毛利率呈现明显回升态势,产能扩充在即。(3)低价的原料库存储备亦将支持2010年盈利反弹。

电池业务:前景广阔。公司电池产品研发实力强大,在高倍率放电、循环寿命等技术指针领先同业,产品已经进入全球一线电动工具与家电厂商的供应链。车用动力电池(镍氢与锂离子)与整车厂密切合作研发下,部分产品已进入小批量生产。在订单的驱动下,公司计划将产能大幅扩张(由目前的年产能5000万节扩增至3亿节)。我们认为镍氢电池在动力与储能市场,可望填补磷酸铁锂电池工艺不够成熟以及专利等问题,公司积极的产能扩张有望盈来终端需求爆发的机遇。

中小板中的估值洼地。我们预估凯恩2009-2011年的EPS为0.26/0.49/0,68元,对应P/E为46/24/17倍。相较于整体中小板公司2010年38倍的PE与1.8倍PEG,凯恩是板块中少数的估值洼地。我们用总合估值法分别给予电解电容纸、其它特种纸、与电池业务35、28、38倍2010年PE,得出的目标价为16.50元, 相当于33倍2010年PE。首次评级为“买入”。

风险因素。电子行业的需求弱于预期; 小厂产能扩张与低价竞争,电池项目投产时程落后预期; 原材料(镍,、木浆、麻浆等)价格上涨幅度高于预期。

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