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凯恩股份:四月复兴

发布时间:2009-02-26    研究机构:国信证券

4月5日日本电解电容器纸将被禁止来料加工贸易进口2006年以来对原产于日本的电解电容器纸反倾销将于今年4月5日进入实质性阶段,届时,日本产品将被禁止以来料加工贸易方式进口,而通过普通贸易方式进口将被征收15~40.83%的反倾销税。这是凯恩股份(002012)盈利预期改善的重要催化因素。

凯恩有能力夺回曾经失去的国内市场全球能够系列化生产电解电容器纸的厂商只有 NKK 和凯恩,在全球近2万吨市场容量中,NKK 占60%,凯恩占25%,两巨头具绝对垄断地位并享有充分定价权。凯恩技术略逊于NKK 但产品品质符合电容器生产国际标准,近期将通过技改进一步提高品质。近一年来国内下游厂商纷纷考察凯恩技术及产品,显示出潜在客户群体及份额增量。

非电解纸业务已经启动公司之前为应对倾销而逐步发展起来的茶叶袋滤纸、烟用接装原纸、吸尘袋纸、不锈钢衬纸和无纺布壁纸等产品部分市场拓展有效并进入量产阶段,令产能利用率提高、单位折旧下降、毛利率上升,公司盈利能力自2008年开始初步恢复并扭亏。

核心风险国内市场同类产品 NKK 价格高于凯恩,前者叠加反倾销税后凯恩产品价格优势会更加突出。不过,由于电解纸占铝制电容器生产成本只有3~9%,较低的占比可能令下游厂商关心产品品质多于价格,因NKK 产品品质仍略领先凯恩,这可能形成凯恩争取高端客户的障碍。

首次谨慎推荐预计公司 2008~2010年EPS 分别为0.12元、0.10元和0.23元,绝对估值为8.27~8.72元,相对估值为9.26~10.28元,建议目标价为8.50~10.00元。首次给予公司谨慎推荐的评级,以反映其盈利回升的预期。

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