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凯恩股份:特种纸细分龙头,业绩稳健增长

发布时间:2012-03-29    研究机构:天相投资

2011年全年,公司实现营业收入9.62亿元,同比增长17.28%;营业利润1.48亿元,同比增长23.00%;归属母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长11.67%;实现基本每股收益0.60元。分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。

特种纸、动力电池两大业务稳定增长。公司主营工业配套用纸、过滤纸、特种食品包装用纸等特种纸以及动力电池的生产和销售。目前为国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。2011年,公司各特种纸种均实现了销售收入增长,其中过滤纸增速最快,同比增长55.48%,增速最低的为工业配套用纸,同比增长了8.02%,但依旧以43%的收入占比保持公司第一大业务地位;除特种纸之外,公司另一主要产品动力电池本年收入增长17.01%,收入占比达到18.47%。

毛利率提升奠定业绩增长基础,所得税费用拉低净利润增速。

2011年,面对国内较大的通胀压力和国际经济的持续动荡,公司经营战略得当,各产品的毛利率保持了稳中有升,过滤纸、动力电池、工业配套用纸的毛利率分别提升3.85、3.27和0.80个百分点,综合毛利率提升1.13个百分点,尽管本期研发投入增加导致期间费用率同样提高0.99个百分点,但依旧可确保营业利润增速超越收入增速。不过,公司所得税费用本期增加了73.89%,最终拉低了净利润增速。

研发、技改、扩产,积极应对未来竞争,巩固行业地位。公司所处的特种纸行业,其主要竞争对手为日本及欧美发达国家的特种纸企业,公司的整体技术水平与之相比仍有差距。同时,在国内,尽管公司在某些特种纸产品领域处于龙头地位,仍有少数厂家生产部分型号的电解电容器纸,对公司的中低端市场造成冲击,竞争日趋剧烈。目前,公司正着力从产品研发、生产线技改、产能扩大三个方面,兼顾品质、效率与成本,实施经营战略,应对未来挑战。募集资金所投的年产1.1万吨电气用纸生产线技术改造项目、年产1.4万吨滤纸系列特种纸技术改造项目、车用锂离子动力电池新建项目均在顺利推进,预计分别在2012年底和2013年底建设完成,有望形成未来业绩增长的重要基础。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.59元、0.69元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为22倍、19倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1)原材料漂白木浆、绝缘木浆和麻浆等价格波动风险;2)行业竞争超预期的风险。

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