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轻工制造行业2014年三季报综述:营收及利润增速回落,瓦楞包装和家居表现抢眼

发布时间:2014-11-03    研究机构:东兴证券

事件:

截至2014年10月31日,轻工制造行业上市公司2014年三季报全部披露完毕。

观点:

1.轻工制造行业整体:2014年前三季度营收及利润增速较上半年回落,盈利能力仍好于去年同期。

按照中信行业分类统计,轻工制造行业2014年前三季度实现营业收入为1067.58亿元,同比增长3.40%,增速较上半年回落1.2个百分点。其中,造纸板块回落1.94个百分点至1.59%,包装板块回落3个百分点至6.80%,而印刷板块增速由负转正,其他轻工板块增速提升1.77个百分点至7.17%。

盈利方面,前三季度行业上市公司归属母公司净利润合计43.20亿元,同比下滑0.58%(上半年为同比增长17.28%),扣除非经常性损益的归属母公司净利润为32.83亿元,同比增长9.44%,增速较上半年回落8.1个百分点。其中,包装回落11.86个百分点,造纸同比增亏,其他轻工较好,年内首次实现同比由负转正,印刷微升0.02个百分点。

行业综合毛利率同比提升1.31个百分点至21.16%,其中,造纸提升1.17个百分点,印刷提升1.74个百分点,包装提升1.24个百分点,其他轻工提升0.69个百分点;行业期间费用率同比上升0.83个百分点至16.48%。行业扣非后净利率同比提升0.26个百分点至2.85%,其中,印刷和包装分别提升0.93和0.72个百分点,其他轻工有所下滑;行业平均净资产收益率同比上升0.17个百分点至2.74%,但仅有包装提升1.08个百分点,其他三个板块均不及去年同期。

综合看,前三季度行业整体收入和扣非后归属母公司净利润保持同比增长,同比口径看,扣非后净利润增速仍高于收入增速,毛利率以及扣非净利率所代表的盈利能力尚维持同比小幅改善,ROE有所提升,但仅是包装一个板块。而环比看,印刷和其他轻工板块收入和利润增速维持较好,造纸和包装的收入和利润增速均开始回落,且利润端减速更为明显,三季度业绩增长压力开始加大。

2.造纸板块:行业低位徘徊,业绩整体欠佳,大企业应变力更强。

造纸板块整体前三季度收入增速较上半年回落,亏损同比有所扩大,建议关注以下几点:1)晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸收入同比下滑趋势有所收敛,由于三家企业纸种结构相对完整,反映出三季度传统纸种和纸浆整体产销并未进一步恶化,同时大企业结合市场冷暖也主动调整了产品结构,应对收入端压力;2)凯恩股份(002012)、齐峰新材、民丰特纸、恒丰纸业和冠豪高新收入增速较上半年均有改善,特种纸收入压力暂时不大;3)企业综合毛利率维持同比提升,本年浆价、煤价走低促进成本同比改善,但环比看,行业整体前三季度毛利率较上半年要低,显示三季度成本端边际改善在减弱,例外的是太阳纸业和晨鸣纸业,主要因其主动推进流程优化等降本增效措施,另外,特种纸毛利率也维持较好;4)板块毛利率与期间费用率差值仍较小,上市公司维持大面积亏损。前三季度行业整体毛利率与期间费用率差值为0.5个百分点,上市公司仍较大比例亏损,板块合计扣非后的归属母公司净利润较去年同期增亏0.3亿元。仅有晨鸣纸业、太阳纸业、齐峰新材和山鹰纸业利润过亿元。

3.印刷板块:烟标表现稳定,新业务业绩贡献仍有待提升。

印刷板块整体前三季度收入和利润增速较为稳定,延续上半年业绩增长,可关注以下两点:1)烟标印刷类公司劲嘉股份、东风股份收入和利润增长稳定,但三季度毛利率均有所下滑;2)新业务提升收入,但费用增加,利润增长尚难同步。如鸿博股份的无纸化彩票和万顺股份的导电膜新业务均提升了三季度收入增速,但新增折旧以及市场开拓费用较大,对利润的贡献还有进一步提升空间。

4.包装板块:凉夏致饮料包装旺季不旺,瓦楞包装维持高增长。

包装板块前三季度业绩呈现两极分化,主要体现在:1)饮料类包装受季节影响波动较大,本年夏季平均气温偏低,高温天数减少,饮料消费不旺导致相关包装上市公司如珠海中富和紫江企业订单趋缓,收入和利润承压;2)瓦楞包装类公司因下游电子产品出货增速较好,加之网购物流订单上升,收入和利润增速保持强势,市占率和产能利用率提升、大客户开拓仍是主要成长逻辑;3)塑料包装仍处爬坡期,下游日化、食品等需求增长乏力,包装成本占比过高,订单和盈利能力依旧不理想。

5.其他轻工板块:家居类公司增长势头强劲。

其他轻工板块整体前三季度收入延续上半年的增长态势且增速略有提升,扣非后净利润年内首度实现正增长。我们认为:1)家居类公司如索菲亚、喜临门收入维持高增长,渠道拓展功不可没。康耐特、互动娱乐收入明显增长主要是合并带来报表口径变化。而玩具、文教等公司收入增速依旧较低;2)家居类公司净利率维持向上,主要是毛利率稳中有所,且费用控制能力较强。

结论及投资要点:

2014年轻工制造行业上市公司整体三季报营收和利润增速出现回落,各板块以及板块内上市公司继续演绎分化格局,精选个股仍是投资策略重点。

造纸受行业供求大环境影响,收入和利润并无大的起色,龙头企业如晨鸣纸业和太阳纸业对收入端和成本端的调节能力相对较强,规模和管理能力毋庸置疑,也是行业里弹性最好的品种,同时新业务方面有加速预期,可适当关注。

印刷板块,烟标和传统票证从中长期而言其成长性不足,新业务进展是关注点,电子烟(劲嘉股份、东风股份、上海绿新)、电子发票(东港股份)和电子彩票(东港股份、鸿博股份、安妮股份)的估值预期已比较充分,建议关注政策进展和新业务商业模式中的可能超预期因素。

包装板块,继续推荐瓦楞双强美盈森和合兴包装,逻辑仍是行业集中趋势下的做大做强,从前期公告的定增购买资产和设立产业基金等行动推测,两家公司以并购方式加快布局的意向较强。另外,注意跳出食品、饮料、日化、消费电子等传统终端消费品包装思维,关注工业产品包装领域,如涉足锂电池包装材料铝塑膜进口替代的紫江企业。

其他轻工板块,家居类业绩增长相对较好,但渠道扩张后应转向对内生增长质量的考察,暂不做推荐。

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